【券商聚焦】国信证券维持曹操出行(02643)“优于大市”评级 指其旺季盈利能力获验证

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金吾财讯|国信证券发布研报指，曹操出行(02643.HK)2025年第四季度实现经调整净利润转正，旺季盈利能力得到验证。报告维持“优于大市”评级。2025年公司收入增长强劲，亏损大幅收窄。全年营业收入201.90亿元，同比增长37.7%；毛利率9.4%，同比提升1.3个百分点；年内亏损6.14亿元，同比减亏50.8%；经调整净亏损5.08亿元，同比减亏29.8%。经营活动所得现金净额3.78亿元，同比增长60.3%，自我造血能力增强。运力侧，公司通过轻资产模式与向运力合作方销售定制车方式拓展城市，2025年成功进入59个新城市，总运营城市达195个。全年平均月活司机63.1万，同比增长35.4%；销售车辆15,346辆，同比增长超90%。流量侧，公司深度拥抱聚合平台，2025年支付给聚合平台的佣金增长49.6%至15.6亿元，平均月活跃用户增长43.9%至4130万。出行服务GTV达234.3亿元，同比增长38.2%。Robotaxi 3.0战略稳步推进。截至年报日，公司已部署90辆第二代Robotaxi汽车，拟于2026年底推出专为Robotaxi设计的第三代L4汽车，并于2027年起开始量产。公司作为吉利集团唯一出行服务平台，有望在无人驾驶竞争中获取车辆TCO与运营效率层面的竞争优势。风险提示包括竞争加剧、流动性风险、监管政策变化风险、股东解禁风险等。报告结合新城市订单节奏及车辆租赁业务调整，略下修2026-2028年收入增速至25%/23%/21%，并下调经调整净利润预测，但认为公司短期网约车主业份额提升与减亏成效显现，中长线受益于吉利生态Robotaxi布局，维持“优于大市”评级。